對于大部分行業而言，產能利用率是行業景氣的映射。然而，對于鋼鐵行業而言，高產能利用率和高景氣之間，往往會存在分歧。回顧2023年，盡管五大品種消費量整體不及往年，但產能利用率卻可以維持相對高位，且鋼鐵行業（冶煉和壓延加工）銷售利潤率處于主要工業行業倒數第一，鋼鐵行業虧損面積也大幅擴大，噸鋼利潤微乎其微，處于歷史幾乎最差的水平。但247家高爐產能利用率平均值為89.08%，同比2022年高出4.55%。究其原因，有以下兩個方面：主觀因素上，行業重資產屬性使得鋼企具有較高的生產積極性，行業供給水平易增難減；客觀因素上，制造業對板材的支撐、出口持續高增對總需求的支撐，也為產量高位提供了條件。

鋼企若未出現大幅現金流虧損，產量易增難減。主要原因在于鋼鐵行業同質化和重資產屬性凸出，大部分鋼材銷售溢價不明顯，鋼企需要盡可能提升產能利用率，攤薄固定成本，才能獲得成本優勢。因此，只要當生產還“有利可圖”時，利潤最大化的方式便是充分利用產能。2023年，盡管陷入虧損的鋼企比例較大，但鋼企虧損的幅度普遍不深，虧到現金流的鋼企占比較小。因此，盡管鋼企盈利面處于低位，產能利用率卻延續高位。

基建與制造業用鋼需求增長對沖地產用鋼下行。地產用鋼仍然偏弱，2023年螺紋鋼與線材表觀消費較2022年分別下降6.3%和14.5%，長材消費下降-8.9%。房屋新開工面積繼2022年下降39.4%后，2023年前11月累計同比為-21.2%，至此，本輪新開工面積的降幅和持續時間已經超過了過往任何一輪下行周期。而新開工面積能否企穩回升主要取決于銷售預期與資金到位情況。當前銷售預期尚未出現企穩復蘇信號，盡管當前政策積累的強度已經不低，但主要集中在一二線城市，廣大三四線城市仍然面臨較大的下行壓力；資金方面，23年1-11月地產開發商資金來源同比-10.5%，降幅較2022年收窄，但兩位數的降幅表明資金仍存較大壓力。

2023年五大品種表觀消費與產量增速（%）

	螺紋鋼	線材	熱卷	冷軋	中厚板	長材	板材
表觀消費量	-6.3%	-14.5%	0.5%	0.9%	7.2%	-8.9%	2.3%
產量	-6.3%	-14.2%	0.6%	0.4%	6.9%	-8.8%	2.2%

基建作為“逆周期調節”工具，繼續托底經濟，緩解地產用鋼需求回落。2023年1-11月，地產投資下降9.4%，基建和制造業投資增長5.8%和6.3%。2023年10月24日，財政部宣布增發國債1萬億，全國財政赤字將由3.88萬億元增加到4.88萬億元，預計赤字率由3%提高到3.8%左右，萬億國債或進一步打開基建用鋼需求空間。

制造業支撐板材消費。2023年，中厚板表現亮眼，產銷增幅較為明顯，分別為6.9%和7.2%，帶動板材消費增長2.3%。利潤表現方面，冷軋利潤整體優于其他品種，冷熱價差也持續走擴，最高達到881元/噸，遠大于其成本差異。究其原因，得益于下游汽車、家電，造船等行業維持高景氣。

汽車方面，1月11日，中汽協數據統計表示，2023年我國汽車產銷分別完成3016.1萬輛和3009.4萬輛，同比分別增長11.6%和12%，均創歷史新高。家電方面，海關總署數據顯示，2023年1月份至11月份中國出口家用電器累計出口達338716.8萬臺，同比增長9.6%，出口額804.7億美元，同比增長2.8%。造船方面，工信部數據顯示，1-11月，全國造船完工量3809萬載重噸，同比增長12.3%；新接訂單量6485萬載重噸，同比增長63.8%，且1-11月我國造船完工量、新接訂單量、手持訂單量以載重噸計分別占全球總量的50.1%、65.9%和53.4%。

鋼材出口高增有效化解供應壓力。2023年1-11月，我國出口鋼材數量8266萬噸，同比增加35.6%。內需不足情形下，鋼企主動降低出口價格，憑借低成本優勢替代海外供給，消化過剩產能。分國別來看，韓國，東南亞以及中東國家對我國鋼材出口貢獻明顯。韓國從我國進口的品種以低端為主，或由于當歐美需求旺盛時，韓國鋼企將產能調配于生產中高端出口品種，從而增加對我國低端品種的進口需求；東南亞國家的進口品種以中高端為主，或由于高端產能較為緊缺，對我國進口依賴度較高；而中東國家，以沙特、阿聯酋為代表，進口主要用于油氣開采、運輸和煉化（以鋼管、中厚板等品種為主）；近年油價高企，催生中東石油、化工龍頭資本開支高增，帶動我國相關品種鋼材出口需求增長明顯。

鐵礦需求較強，成本壓力仍在。鐵礦供應方面，2023年前11月，作為鐵礦最主要的需求國，我國鐵礦石進口量同比增長6.2%；而作為鐵礦最主要的供給國，澳洲巴西的鐵礦發運量同比增長2.1%，進口量維持高增情況下，港口庫存持續去化，反映鐵礦供不應求。需求方面，板材更多以長流程（以礦、焦）生產為主，電爐的平均爐容較低，規模上難以達到生產中大型板材的要求。因此當前的板強長弱的格局下，板材對鐵礦石的依賴度或更高，造成對鐵礦需求較強。

展望2024年，需求方面，地產下行壓力仍在，制造業從傳統中低端加速升級至高端化，帶動制造業逐漸擺脫傳統地產周期的掣肘，板材強于長材或成為常態。而“以價換量”的出口模式或延續，我國的直接出口國以東南亞和中東等發展中經濟體為主，其內生經濟和鋼鐵需求的穩步增長，有望支撐我國鋼材出口需求韌性。供應方面，2021年推出的《鋼鐵行業產能置換實施辦法》是嚴控產能的集中體現，但產能置換政策推進尚不明顯。當前我國高爐平均使用年限約 12 年左右，尚未進入大范圍替換期，且當前行業景氣步入底部，資金收緊以及對未來景氣的不確定性，也壓制鋼企資本開支意愿，延緩產能置換進程，因此鋼鐵行業的產能去化或仍需經歷較長時間。

 

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